文丨(gǔn)明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨(kuà)季(jì)结束后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利率(lǜ)却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较(jiào)好，导致银(yín)行资(zī)金融出意愿与能力降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月(yuè)末因(yīn)素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并未(wèi)回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行(xíng)幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构间(jiān)流动性分层(céng)现象弱(ruò)化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天(tiān)利(lì)率的期(qī)限(xiàn)利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税(shuì)期结(jié)束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)原(yuán)因(yīn)：

　　▍其一(yī)，货(huò)币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持(chí)货币(bì)信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市(shì)场过热(rè)带来的金融(róng)风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提下，货币工(gōng)具力(lì)度可能(néng)会有所回摆。从央(yāng)行的(de)具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低(dī)量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有力”，流(liú)动性投(tóu)放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流(liú)动性带(dài)来(lái)了(le)一(yī)定的压(yā)力。此外，参考近期票(piào)据(jù)利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同(tóng)比多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业(yè)融出的意愿和能(néng)力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为(wèi)拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度(dù)增加，且投资者对于未来一个(gè)月资(zī)金利(lì)率上行的(de)担忧增加。

　　从质押式回(huí)购(gòu)成交量(liàng)和我们(men)测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽(suī)然(rán)上周受资金收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处(chù)于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面情况仍存担忧，使得(dé)市场上对于未来一个月内资金价格上(shàng)行(xíng)的(de)预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱望(wàng)：五一假期临近，回购资金(jīn)的(de)期限被(bèi)动拉长(zhǎng)，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一般(bān)较(jiào)低，1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱预(yù)计资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期交(jiāo)易主线或延续政策与基本(běn)面预期交易，预计(jì)利(lì)率以震荡(dàng)走势(shì)为主，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及(jí)头(tóu)寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经(jīng)济复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过快(kuài)收紧(jǐn)。

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