近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入(rù)股。

　　不过(guò)有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意(yì)间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学(xué)品业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可(kě)口可(kě)乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及(jí)批量供货(huò)，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿(sh1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ī)电子化学品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年第一季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易(yì)。

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