文(w加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水én)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

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　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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