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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ong>PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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