美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国(guó)已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于(yú)全球金(jīn)融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故票表现将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到(dào)美(měi)联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机谈判(pàn)过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对(duì)于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有助对(du东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故ì)冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护(hù)组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注(zhù)焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限协(xié)议通过(guò)后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无(wú)疑(yí)会给美债(zhài)市(shì)场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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