原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得(dé)等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译前(qián)一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业(yè)规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(bié)是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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