近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其(qí)他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响了真实(shí)、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长(zhǎng乔丹有多高)与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销(xiāo)售收入占比持续提(tí)升，且公(gōng)司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大(dà)股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10乔丹有多高日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营(yíng)业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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