来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服(f菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ú)等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为6菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗2.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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