2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降(jiàng)温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回落的为什么福建女人不能娶(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发为什么福建女人不能娶展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美为什么福建女人不能娶元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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