上市(shì)公(gōng)司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一(yī)起退市却是(shì)个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制(zhì)退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇(pǒ)受市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债性”托(tuō)底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多(duō)年(nián)发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现(xiàn)因正(zhèng)股(gǔ)退市而退(tuì)市的(de)情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历(lì)史(shǐ)或将被打破(pò)，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行(xíng)赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由于大多数上市(shì)公司是因经营不善导致退市，财(cái)务状况(kuàng)并不(bù)乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎(shú)回的(de)可能(néng)性较(jiào)大。而如果启动(dòng)破产(chǎn)重整(zhěng)，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行(xíng)的(de)可转债及(jí)其他衍(yǎn)生(shēng)品种应(yīng)当终(zhōng)止上市。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成(chéng)就了可转债30多年(nián)零退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上(s一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好hàng)市股(gǔ)为锚(máo)的可转债也(yě)跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市，或(huò)将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估(gū)正股(gǔ)基(jī)本(běn)面、成(chéng)长性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退市(shì)、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好的标的，而选(xuǎn)择正股经(jīng)营(yíng)效益良好、估值合理且随(suí)市(shì)场下(xià)跌估值出现压(yā)缩(suō)的标的。并(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变化，及(jí)时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例(lì)和结(jié)构，学(xué)会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前(qián)关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还(hái)有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评级，对于信(xìn)用(yòng)资质较(jiào)弱的公司，可考虑提(tí)高担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场将(jiāng)迎来全方位(wèi)、根本性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无(wú)脑买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势(shì)，调整包(bāo)括可转债(zhài)在(zài)内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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