4月美(měi)国就业报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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