事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏trong>。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，<外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏strong>尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zh外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏ī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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