来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然(rán)而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股