文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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