私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至(zhì)2022年年末(mò)，中基协(xié)已登记私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资(zī)基金交易(yì)策略逐(zhú)步多元(yuán)化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范(fàn)发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁少于6个月的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂(zá)架构、多(duō)层(céng)嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集基金以外的(de)其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)建立健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金(jīn)管理人在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程(chéng)序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得(dé)为金(jīn)融机构、其他私募基金管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构(gòu)资产管理产品(pǐn)以及其他私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资(zī)者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投(tóu)资(zī)要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资(zī)者要(yào)求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份(fèn)额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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