金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的(de)非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司(sī)能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒ铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢u)资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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