私募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金纳入(rù)统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为1cc的水等于多少克，1cc水是多少克加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次(cì)。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合(hé)投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会1cc的水等于多少克，1cc水是多少克认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构(gòu)发行的资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理(lǐ)、资(zī)料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金(jīn)融机(jī)构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私(sī)募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金(jīn)新募集(jí)的(de)投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以(yǐ)促(cù)进(jìn)目前(qián)存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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