公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在(zài)积(jī)极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了(le)交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程(chéng)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是(shì)一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的(de)就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采(cǎi)用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度shì)度、销售(shòu)服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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