来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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