2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(y韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股ī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的(de)发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及(jí)行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业(yè)内(nèi)对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股(gǔ韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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