金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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