金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城(chéng)投债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gō筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思u)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思m>以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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