金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该(gāi)在剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么or: #ff0000; line-height: 24px;'>剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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