文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看ng>4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大