来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气度有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上(shàng)周小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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