公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是(shì)比较姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(t姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些ǒng)对接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会(huì)成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式(shì)发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发(fā)展变化。

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