4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工(g珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄ōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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