来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑(duì)现，消宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共(gòng)和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ng>3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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