金融界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据(jù)显(xi华大基因有国家背景吗ǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有(yǒu)所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也华大基因有国家背景吗(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通(tōng)缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策(cè)对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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