事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。保送生是什么意思 如何成为保送生，中考保送生是什么意思trong>4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公(gōng)司