来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释放(fàng)催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速(sù)明(míng)显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuān025是哪里的区号，025是哪里的区号查询g)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50025是哪里的区号，025是哪里的区号查询个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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