来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经济温(wēn)和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束(shù)。

　离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性　关(guān)于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性>

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。