踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮

　　金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产(chǎn)规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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