美国债务(wù)上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(bě日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国n)等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益(yì)于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中(zhōng)航信托(tuō)宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国)资总监肖令君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避(bì)险资(zī)产，国(guó)际金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国(guó)高评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加(jiā)息的(de)可能(néng)，但加息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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