美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺利通(tōng)过消除了美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一秋以为期句式特点，秋以为期句式判断是多元化(huà)低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到秋以为期句式特点，秋以为期句式判断美国未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经(jīng秋以为期句式特点，秋以为期句式判断)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下(xià)来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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