来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，L邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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