2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼72小时是几天，72小时是几天几夜(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)72小时是几天，72小时是几天几夜府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xi72小时是几天，72小时是几天几夜āng)对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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