大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到(dào)最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备(bèi)状(zhu纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次àng)态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国(guó)托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加息的(de)押(yā)注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升(shēng)，定价美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为(wèi)原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解(jiě)释说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端(duān)表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进(jìn)入衰退交易主题，且目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内部来(lái)看(kàn)，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产(chǎn)油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页岩油非常(cháng)规能源(yuán)产(chǎn)量增速持续(xù)不达预(yù)期的(de)情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度(dù)推动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链各(gè)环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端(duān)的支撑弱化，使煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的估值(zhí)中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书(shū)源(yuán)表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺(cì)激，导致行(xíng)情(qíng)持(chí)续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤(méi)增加(jiā)的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气(qì)因素的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到(dào)影(y纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ǐng)响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端(duān)产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创下新低，部分(fēn)地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润并没有随(suí)着煤(méi)价(jià)回落、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲醇(chún)价格(gé)太低(dī)，出现停车(chē)或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以(yǐ)匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平(píng)，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶段，后续大概(gài)率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制(zhì)的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供(gōng)需基本面收(shōu)紧的(de)前景(jǐng)提振(zhèn)油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将(jiāng)加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口(kǒu)价(jià)格上限的行为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏(sū)的持续；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较(jiào)煤(méi)化工(gōng)较(jiào)强的关键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要(yào)源自原油进口的大幅下(xià)降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不(bù)同程(chéng)度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性仍(réng)然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货(huò)价格表现更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折算(suàn)成本的加工利润(rùn)反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原(yuán)油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判(pàn)带(dài)来的(de)需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然(rán)较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的趋(qū)势(shì)依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱(ruò)反差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情(qíng)仍(réng)然(rán)有望延续。

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