2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国(guó)银行业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cónbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗g)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人(rén)工智能领(lǐng)域的(de)监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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