来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政(zhèng)策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手