事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算(suàn)账户每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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