2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表接受本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管不尽人意是什么意思理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的(de)在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包不尽人意是什么意思(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发不尽人意是什么意思限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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