调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的(de)调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去(qù)年。但(dàn)我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从(cóng)而导致(zhì)了美(měi)亚套(tào)利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的(de)大(dà)幅(fú)走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年(nián)二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(zài)对未来需(xū)求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了(le)苯山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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