金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

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　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些n>

　　在李迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方政府可否通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些strong>因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。