原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（6001特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比99.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白酒的(de)高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互(hù)动平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出。

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