金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为(wèi)ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行(xín元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字g)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时(shí)，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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