金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng四月的小说集，四月的小说好看吗)性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)四月的小说集，四月的小说好看吗命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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