2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的(de)道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了(le)较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuà李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译i)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译