文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

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　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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