金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务(wù)？

黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务(wù)问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获(huò)得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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